• 壹週灼見|通脹難急速升溫(關焯照)

  • 發布日期:2021-03-21 18:00
  • 壹週灼見|通脹難急速升溫(關焯照)

 

美國10年期長債孳息在本週終於升穿1.7厘收市,創下自新冠肺炎疫情後的新高。由於美國長債息升得急, 市場擔憂通脹即將會在美國出現。而長息在通脹持續升溫的影響下,將會被推至更高水平,甚至迫使聯儲局提早加息。誠然,加息論的確有其賣點,特別是在美股屢創歷史新高的情況下,通脹回歸將會為美股帶來強大逆風。

究竟美國會否出現通脹?很多分析員相信今年美國經濟將明顯加速增長,所以通脹亦步亦趨,將跟隨上升。從聯儲局在本週公佈的個人消費開支通脹(Personal Consumption Expenditure Inflation)的預測來看,今年的核心通脹,即剔除食品和能源價格對通脹的影響後,預計會升至2.2-2.3%,較上年12月所預測的1.7-1.8%高出0.3個百分點,反映經濟復蘇步伐加快,物價將同時被推高。不過,聯儲局卻預測核心通脹會在2022年回降至1.9-2.1%,原因是經濟增長預計會由2021年的5.8-6.6%減速至2022年的3-3.3%。從聯儲局的經濟推算,美國的通脹壓力似乎並未因為經濟強勁復蘇而急速上升,因此聯儲局也不會急著加息,這正是聯儲局主席鮑威爾在幾天前的議息會議後,對傳媒所發放的重要信息了。

為什麼通脹率較高的跡象並沒有一如以往,在經濟出現復蘇之時便展現出來呢?這情況其實不難理解,因為在金融海嘯爆發後,即使聯儲局採取3次量化寬鬆,以及後來美國經濟持續增長超過10年,也未出現通脹壓力,主要原因是美國勞動市場仍有不少閒置的人力資源 ,這會防止工資大升,最終亦成為抑壓通脹的重要因素。

從美國勞工部公佈的今年2月份廣義失業率(U6)仍處於高位11.1%,遠高於未發生疫情時接近歷史低位的6.8%,顯示現時美國的勞動市場充斥大量閒置資源。此外,即使U6下降至6.8%,也未必會引起高通脹,原因是在未爆發疫情前,這個6.8%的失業率也未為美國經濟帶來通脹的浪潮,反映勞動市場是有空間來滿足勞工需求,驅使通脹穩定發展。

現時市場對美國長債升得過快擔憂,是可以理解的,因為當市場人士看見美國10年期債息從上年底的0.92厘,急升至本週五的收市價1.73厘,長息在不夠3個月便升了0.81厘, 升勢的確凌厲。這亦令投資者質疑,聯儲局能否保持直至2023年都不加息的承諾呢?不過,如果將本週五的10年期債息與2020年年初的1.92厘作比較,現時的債息水平其實仍不算太高。加上,當經濟預期好轉時,息率正常化是一個必然現象,所以投資者應該是歡迎息率上升的走勢,多於胡亂猜想通脹回歸會令美國長息急升,最終只會窒礙美國經濟的復蘇能力 。

最後,諾貝爾經濟學得獎者克魯明(Paul Krugman)幾天前接受電子傳媒訪問時指出,聯儲局並不會任由通脹失控。此外,只要熟知聯儲局手上的貨幣政策工具,便會明白到長息是很難大升的。一個好例子就是在2008年金融海嘯爆發後,聯儲局曾推出扭曲操作(Operation Twist)來壓低長息,反映這種孶息控制方法是十分有效的。只要聯儲局沽出短債和同時買入長債,長息便會回落,10年期債息亦不會無止境地上升。只要大家記住這句投資名言:「不要與聯儲局為敵」(Don’t fight the Fed),就會明白到美國中央銀行一旦出手 ,美國長息便會明顯回吐,而沽空美債的投資者,亦將會為挑戰聯儲局而負上沉重代價。

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