• 壹週灼見|美國長債息難大升(關焯照)

  • 發布日期:2021-02-28 13:33
  • 壹週灼見|美國長債息難大升(關焯照)

 

美國長債息在最近兩個月顯着上升,以美國十年期債券為例,其孶息在上年年底的接近1厘,輾轉上升至本週五的收市價1.41厘。假若長債息持續高企,借貸成本也會被推高,屆時消費和投資必會受到影響,最終只會拖累美國經濟的復蘇步伐。

究竟美國長債息會升到何等水平?筆者未能給予讀者一個準確的答案,因為當美債息一旦進入正常化階段,理論上可以持續上升一段頗長時間,所以很難估計其最終的升幅。然而當長債息升得越高,環球經濟受到衝擊的機會便越大,特別是主要股票市場已被炒高,其估值變得相當昂貴,一旦出現調整,幅度肯定非常厲害。從這方面來看,長債息會否繼續上升便變得重要,因為現時大部份國家均受惠於牛氣衝天的股市,假若股市由於長息飆升而表現明顯轉差,對內部消費帶來的衝擊肯定不輕,屆時經濟會否復蘇便變成一個大問號了。

為什麼美國長債息可以出現較大的升幅呢?原因有以下三個:

第一,如果大家有留意美國長債息出現抽升是由今年一月初開始,主要原因是美國在上年12月下旬已開始進行疫苗接種,市場預期當大部分美國人完成接種後,疫情便會完全受控,屆時經濟活動便可以完全恢復了。誠然,在經濟逐步回穩的情況下,聯儲局會否繼續量化寛鬆?機會是很低的,因此美國債息,包括長息,始終會上升,現時美國10年期債息急升也只是反映投資者預期美國經濟復蘇將會在短期內出現。

第二,通脹升溫的預期能夠推高美國債息。基於經濟將會復甦蘇,即是經濟活動會明顯増加,例如未來的私人消費增長肯定優於疫情期間。在經濟持續轉好的環境下,生產價格和消費價格必會展現上升趨勢,最終令通脹率逐步攀升。

第三,拜登政府將會推出大型刺激經濟方案,但大家會問:「錢從何來?」最直接的方法當然是由政府發行債劵。當美債供應大增,假設買家的需求不變,美債的價格肯定下跌,而債息也會上升。

從以上三個原因來看,美國長債息大幅上升絕對是理所當然,但從美國政府的角度來看,長債息上升將會窒礙經濟復蘇。因此,美國政府或會出手解決美息持續上升的問題,以免經濟因為利息太高而無法回復健康的狀態。猶幸,聯儲局仍有政策工具可以壓下長息,如「扭曲操作」(Operation Twist),亦即聯儲局沽出美國短債,並同時買入長債,這操作不外乎從賣出短債所獲得的資金用來購入美國長債,務求令美國長債息回調。

另外,當長息升得過快時,市場便會擔心通脹重臨,這會削弱投資信心。以今周四為例,由於美國10年期長債孳息曾高見1.61%,創下一年新高,最終拖累當天道瓊斯指數下跌,這結果反映部分投資者對美股的信心已轉弱, 為了鎖定利潤,便沽貨離場。但由於美股大跌,驅使部份投資者將資金投放於美國債市,最終令10年期長債息回降至1.41,顯示投資者的避險行為會阻止長債息不斷上升。

最後,量度美國通脹的私人消費支出價格按年增長仍然處於約1.5%,反映通脹仍處於溫和水平,加上不少通脹調查均顯示美國的預期通脹仍然相當穩定,未有失控狀況,這結果表示現時金融市場擔心的通脹急升問題是過於憂慮了。

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