• 壹週灼見|支持美股上升的原因(關焯照)

  • 發布日期:2020-12-11 13:00
  •  壹週灼見|支持美股上升的原因(關焯照)

 


國基會(International Monetary Funds)在今年10月發布最新的《全球金融穩定報告》,警告美股估值與經濟基本面嚴重背馳,假若經濟復蘇步較預期為慢,投資者情緒肯定會被拖累,資產價格急劇回調是會出現的。非常有趣,投資者似乎不願意聽從國基會的預警,從美國股市在過去兩個月仍然繼續上升,並不斷創下歷史新高,看來投資者對判斷美股走勢較國基會的研究部門優勝。

現時美國股市兩個主要指數,道瓊斯指數和納斯達克指數,的市盈率均高於25倍或以上,顯示美股的估值是頗貴,甚至可以形容美股已有泡沫了。不過,大家要留意環球經濟正處於深度衰退,企業的盈利能力正在面對龐大逆風,但美股卻能逆市上市,這才會大幅推高市盈率。雖然基本因素似乎不足以支持美股的高估值,但投資是向前看,考慮到新冠疫苗已開始供應各國,相信在未來一至兩季內,環球經濟必會出現顯著反彈,這將會大幅改善營商環境,而企業盈利表現得以改善,大行也會重新re-rate美股,令預期市盈率變得較合理,因此大家也不應該太介懷現時美股的市盈率過高的問題,特別是在2000年的科網泡沫爆破和2009年金融海嘯,兩次美股牛市結束時的市盈率均高於現時水平,反映美股出現泡沫爆破的機會並不太高。

美國及多個工業大國實施量化寬鬆政策,令金融市場充滿流動性。以美國為例,聯邦儲備局至今年3月至今已為金融市場注入超過三萬億美元,加上美國政府向市民派錢,最終形成大量資金追逐有限資產(too much money chasing too few assets)的狀況。誠然,在擴張性的財政政策和量化寬鬆措施的影響下,美股的估值明顯被扭曲。不過,預期下任政府和聯邦儲備局仍會繼續支持經濟,直至美國經濟回復動力,所以美股強勢仍會多維持一段時間,以筆者估計,即使大家現時入市買美股也不會面對過高的投資風險。

聯儲局採用量化寬鬆(稱為「無限量化」)也為美元帶來後遺症。由於金融市場充斥美元,這只會驅使美元面對頗大的貶值壓力。一個好例子是2008至2009年的金融海嘯,聯邦儲備局為了救經濟便推出多輪量化寬鬆措施,從首輪量化寬鬆期間,美元指數在三季內便下降了超過一成半。然而,今次量化寛鬆的力度更大,美元貶值的程度相信會更加顯着,但弱美元卻有助推高內部資產價格,例如美股,這亦難怪幾個美國股市主要指數在過去幾季能夠升得如此瘋狂了。

筆者作為一位股市專業投資者,非常明白人心主導投資情緒的重要性,特別是股市永遠是從恐慌和貪婪的兩個極端遊走;當投資者感到悲觀時,投資信心也會被拖累,因此股價往往在經濟進入逆境出現急挫,相反,在復蘇初期,股價卻出現快速上升,這種鐘擺效應會變得更加明顯當經濟從極差的狀況回復到全面復如蘇階段。

投資者只要能夠掌握時機,從市況極差時便低位買入股票,同時能夠在市況極度亢奮時高位沽貨,這便可以獲得豐厚利潤。不過投資始終是知易行難,要投資也要知道進退,否則股市只會是一個英雄塚,埋葬千千萬萬股民。

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