• 【螞蟻招股小心散水】馬雲炮製19500億超高估值 10月變身「紅火蟻」襲港
  • 2020-09-28    

 

阿里巴巴(9988)名字由《阿里巴巴40大盜》而來。由阿里巴巴衍生出來,在淘寶做支付寶的螞蟻集團,意思是以小變大,終於被馬雲打做成一隻獨角獸,下月將在A、H股同步上市,市傳集資額達350億美元(約2,730億港元)。

不但成為歷來最大的新股集資,估值更「超乎想像」。兩年前,曾傳螞蟻欲來港上市,當時估值1500億美元,兩年後估值提高至2,500億美元(約19,500億港元),竟然超越出產石油的沙特阿美(Aramco),甚至是美國花旗銀行的三倍。

雖有螞蟻來香港上市在前,但大市仍然在調整當中,新股市場氣氛熱鬧,但錢亦快來快去。螞蟻在超高估值下上市, 更有別於大部份上市公司,今次招股竟卻沒有基石投資者。雖然今次不少基金及散戶表明有殺錯無放過,在全球市況不明朗之下,假如另一波股災殺到,基金及散戶一插即散,螞蟻隨時變成紅火蟻。

螞蟻原本就是淘寶中的支付寶,後來普及於內地人日常生活中,去街市買餸兩蚊都可以掃二維碼以支付寶付款,有人笑言在內地連已再沒有有現金,連俾錢乞丐都是以支付寶支付。支付寶一年活躍用戶達7.29億,而由螞蟻平台完成的總交易達117.96萬億元人民幣。不但十三億市場之龐大,支付寶近年亦衝出中國。在香港,李嘉誠早於2017年與馬雲合作「AlipayHK」,不但百佳、屈臣寺可以使用,連7-11、莎莎等連鎖店可以用,連小餐廳都可以用,滲入港人衣食住行。在國外,螞蟻2019年海外地區收入亦達65.87億元人民幣,按年升五成,不過比重仍小。不過,在中美貿易戰下,支付寶要繼續拓展海外市場是不容易。

借錢賣保險 支付寶變fintech

支付寶最初需要靠用戶入錢再消費,用戶有時會入多點錢備用,後來里發現支付寶不只是一個支付工具,還可以有無限的金融商機。餘額可用以買保險、基金,假如商戶有周轉問題,甚至能推出貸款服務予商戶,賺取利息收入。現時螞蟻的貸款分小額及大額,小額的20元起借,毋須任何抵押,以普通用戶為主,務求密食當三番。大額貸款則由1,000元起借,同樣無抵押都借得,不過利息稍貴,日利率高達0.04%,以借一萬元來計,6個月還款期,利息約736元,年利率高達14厘,較銀行更進取。

全因淘寶有齊商戶收入資料,會分析商戶的訂單、存貨、用戶評價等,自創信用評級,篩選出值得信任的商戶。後來這套信任評級不單適用於中小企,連普通用戶都可用,評分高的用戶在租充電寶、共享單車等,都可以免按金。螞蟻猶如一間小銀行般,近年更推出平價自家醫保。

截至今年6月,螞蟻理財業務生意額達4.1萬億元人民幣;貸款生意額亦達兩萬億元人民幣;保險業務保單及分攤金額達520億元人民幣。不過,要注意部份貸款毋須抵押,難免出現用戶走數的情況,雖然招股文件沒有明確披露壞帳情況,但卻預留了1.73億元人民幣減值準備。此外,一個月逾期還款率最高為2.05%,三個逾期還款率最高為2.72%。同時,螞蟻亦暗示遇上用戶走數,會找收數佬。

兩年估值升六成

兩年前,市場對於螞蟻的定位只是一間多用戶的互聯網公司,當時傳過螞蟻欲來港上市,業內人士以其息前税後經營利潤(NOPLAT)為它估值,推算出螞蟻估值為1,550億美元。然而,螞蟻則強調自己不只是支付工具或互聯網公司,而是金融科技,務求獲得更高估值。今次正式上市,業內人士改以分部加總法(SoTP、sum of the parts)來作估值,即以螞蟻集團各版塊業務(支付、融資、理財、多元金融、徵信)分別估值再加起來。短短兩年間,估值大躍進逾六成至2,500億美元(約19,500億港元)。

對上一次有如此高估值的公司是要數到去年上市的石油大企沙特阿美(Saudi Aramco),當時集資額高達256億美元,首日上市股價已急升10%,立即漲停板,市值增至18,800億元。有分析員更把螞蟻與其他金融公司估值比較,例如外國最大的支付工具PayPal(PYPL)業務遍佈全球,市值亦只是2,100億美元;就算是建行市值都是1,800億市值。

事實上,按招股文件,螞蟻2017年純利是69.5億元人民幣;變身FINTECH後,至今年截至6月底,螞蟻半年純利已經達212.34億元人民幣,幾何級上升。有投資銀行家說:「西瓜靠大邊,對於佢未來盈利會唔會再大升,信唔信唔係最重要,其實基本因素炒起上黎根本無人理。同埋睇長線賺,就當考睇眼光同耐性。」

螞蟻是近年來港上市的巨無霸,預計全民必抽之餘,而基金認為它會於短時間內納入科技指數甚至恒生指數,故亦要買貨。豐盛金融資產管理董事黃國英表明會入貨,但卻不會重倉,「我們與一般人沒有太大分別,因為螞蟻很熱門,我們不會有特別大的優勢,我們中到的貨可能都很少,股數較一般人多少少,但對我們基金持倉影響性就不是很大。」他預計最多只能中幾萬股,所以策略是上市後分階段吸納。不過,他亦對螞蟻高估值亦有所保留,「因為上市價已經是二千多億的美元市值,這也不是一個細數,如果之後再升多幾成,就成了三千多億市值,你都需要時間消化升幅。」

香港無基石投資者

市傳螞蟻A+H上市集資由300億美元上調至350億美元,在兩地集資額各佔一半。螞蟻上週一連兩日在上海會見中外所有大基金,內地175億美元資金估計已認購完成,五大基金公司易方達、匯添富、華夏、鵬華、中歐,與螞蟻集團簽署戰略投資者認股協議,將推出以發行價認購螞蟻集團股票的新基金,配售10%的螞蟻集團新股,總募集規模600億人民幣,禁售期18個月。

出乎意料的是,螞蟻香港上市將不會尋求基石投資者參與,原因是螞蟻認為在沒有基石投資者的情況下亦可順利招股,然而過去新股上市基石投資者一般有半年禁售期,有穩定股價作用,但今次最終只靠機構投資者如各中小型基金,甚至散戶接貨。全球疫情反覆未受控,外國貨幣市場反覆,環球市況持續不明朗,以超高估值上市的螞蟻,擔心股市一插即散,有基金明言不敢大手掃貨,「螞蟻size大,上市初期不會像近日的新股爆升,今年大家大半年都賺,唔會年尾搵命博。」

誠哥及前特首董建華都有投資,長實(1113)及長和(1)旗下子公司合共持有1,782萬股B/C類股份。由董建華三名子女董立筠、立均及立新持有則持有178.25萬股B/C類股份。董建華更是阿里獨立非執董,不單止在阿里巴巴上市時撐場,以個人名義持有16萬股,市值超過4,100萬元。其它中國投資者包括中人壽、全國社保、中金等;國外投資者有主權基金,如新加坡主權基金GIC、馬來西亞主權財富基金KhazanaActive Noble Limitedh、加拿大退休金計劃投資委員會等等。螞蟻大股東阿里巴巴,現時持股達33%。馬雲個人持股高達8.8%,計及其它管理層,阿里相關人士持股約50%。上市後,馬雲身家一鋪大漲220億美元,以一眾管理層持股50%來計,市值高達1,250億美元。

撰文:財經組

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