• 【表現好醜管理費照賺】「𡁻」起329億ETF做一哥 3033南方東英大起底
  • 2020-09-08    

 

新科技股狂炒,近日多隻新推出的科技股ETF成為熱話,其中南方東英發行「南方恒生科技」(3033),搶閘上市,但首日掛牌即出事。開市報20元,比前一日提供的起始價7.5元高1.67倍,隨後又回到7.5元水平,令接$20貨的投資者,兩分鐘即變大閘蟹。

一上市,遇著科網股大調整,ATMX股價齊下跌,而組合中的中芯國際(981)被美國制裁,插水式下跌24%,3033亦跌穿上市價,投資者十分迷惘。不過,3033成交額依然過億,投資者賺與蝕,以管理費為主要收入的南方東英就繼續賺。

近年熱門的ETF,已經非盈富。南方東英推出的FI二南方恒指(7500)、F L二南方恒指(7200)等ETF產品,成交遠超一般ETF,資產規模合共達329億。

南方東英是由中國南方基金,與東英金融(1140)共同成立的資產管理合資公司,成為中國第一間走向海外的基金公司。隨住早前全球ETF一哥領航撤出香港, 中資欲「𡁻」吃ETF大哥地位,不過翻查南方東英多隻近期熱炒的ETF,表現誤差大,散戶愈無錢賺,唯南方東英卻以量多,它必勝。

南方東英今次開先例,與新浪旗下的華盛證券獨家合作IOP。在上市前一周,華盛向客戶推出優先認購,令貨源嚴重歸邊,惟周五開市,大量由華盛牽頭的沽盤卻「洗版式」出現,沽盤價高見42元。換言之炒作股票的,是優先認購3033的華盛證券客戶和散戶。「優先認購冇話唔得,但我未見過有人咁做過囉。同埋我相信未必大部份都係散戶,佢哋唔係好識喺AO(競價時段)到落盤,我覺得係有問題。」金利豐證券研究部執行董事黃德几,認為發行商的銷售安排有份造成今次亂局。

與南方東英合作的華盛證券,前身為「聚盈證券」,本來是由香港人成位,後來中資華盛收購,現任CEO張霆接受訪問透露,內地客戶佔大多數,公司去年收入增長超過一億港元。華盛證券已不是首次捲入ETF血案。今年6月,華夏將FL二華夏納一百(7261)一拆四,股價應削至11.22元,但華盛懷疑未及時更新散戶所持股數,令近70名散戶「睇錯」價。有人以近兩倍溢價高價接貨。但股價於開市10分鐘後,迅速回落至正常12元,有散戶一日內最多輸近7成,和今次高價插水有異曲同工之妙。

無獨有偶,在今次血案中的另一主角南方東英,同樣在今年六月,同樣來不及更新系統,令投資者損手。旗下備受散戶捧場的7500,前一日買入價$7.85,翌日開市時段突插至$6.02,創下六月新低。事實上,當日港交所推出新報價方式,懷疑是南方東英未及時啓動新機制,開市頭幾分鐘離奇出現無莊家睇場情況,有人以$6.02沽四千股,五分鐘後重上$7.5水平。南方東英其後解釋,因證券莊家系統出現問題,加上當日ETF收窄買賣差價,致未能緊貼差價更新,出現恐慌性拋售賣盤。

ETF表現誤差大

南方東英去年推出的7500,旨在貼近恒指每日兩倍反向表現:如果恒指當日跌1%,理論上7500就會升2%;反之恒指當日升2%,7500就跌4%,所以近期成為了投資者對冲跌市的熱門工具,7500資產規模也由今年年初的38億元,增至目前63億元。

散戶投資7500,主要是看淡後市,又嫌回報太小,希望以1賠2的方法提高回報。不少散戶將這類產品,當作一般股票持有,忽略了這類產品長揸隨時會十賭九輸。這類產品通常會在每日收市時,重新平衡投資組合。因此,當持有產品超過一日,投資回報很大機會偏離相關指數累計表現。只有大市連日大跌或大升,有明顯單向走勢,投資者長揸這類槓桿反向ETF,理論上才會跑贏指數的兩倍表現。相反,當大市升升跌跌,因為不同交易日倉位互相蠶食表現,所以無論是正向或反向的槓桿ETF,表現都會遜於相關指數累計回報兩倍的表現。換句話說,上落的波幅愈大,損耗就愈嚴重。只有在只升不跌,或者只跌不升的「超現實」市場中,才有較少的槓桿損耗。

以過去一個月為例,恒指8月3日報24,458點,9月3日收報24,971點,累升2.10%。如果恒指反向兩倍的話,回報應為 -4.20%。至於7500,8月3日收報6.72元,9月3日收報6.32元,累跌5.95%,跑輸累積指數。

因此,證監會規定這些反向產品,名稱要加上「每日」,反映產品價格只追蹤「單日」反向收益。港交所的《槓桿及反向產品小冊子》中,更表明:「若持有產品的時間超過1天,投資回報或會偏離相關指數累計表現的兩倍或反向一倍。」

反向槓桿風險雖高,但備受投資者青睞。自2018年1月初至2019年12月底,香港市場交投最活躍的前十大 ETF / ETP 中,有5隻產品是由南方東英發行,其中4隻是反向槓桿產品。

管理公司繳足股本至少要1,000萬

ETF投資產品風險甚高,近期又頻現ETF血案,有聲音疑慮ETF產品的上市及監管要求。熟悉ETF的基金經理指,港交所沒有具體列明各類ETF的上市最低門檻,例如公司的資產管理規模(AUM)、公司年資等,港交所均沒有明確指出,一般會根據公司過往表現決定是否上市,「上市前審核,會問隻ETF可唔可以sustain到,可能有5-10年既相關經驗就ok,都係好大路咁睇下間公司表現。」

港交所透過公關回應指,根據《證券及期貨條例》,所有在香港上市的交易所買賣產品均須獲證監會認可。管理公司的繳足股本及非分派資本儲備,最少須達 1,000萬港元或等值外幣;公司借出的款額不能佔其資產重大比例;在任何時候都要維持正資產淨值。管理公司及獲轉授投資職能者的關鍵人員,應具備最少五年在信譽良好的機構管理。

交易所買賣產品發行商和受託人,需在交易所買賣產品上市前,向香港證券兌換代理服務有限公司,申請將交易所買賣產品單位成為可於中央結算系統存管、結算及交收的合資格證券。交易所買賣產品獲得證監會「有條件下的批准」後,交易所買賣產品發行商可向香港交易所上市科正式提交上市申請。獲得證監會「有條件下的批准」後,交易所買賣產品發行商需為交易所買賣產品安排至少一個證券莊家。在取得相關的認可和批准後,交易所買賣產品便可在香港交易所上市並進行交易。

南方東英在本港槓桿及反向產品的日均成交額,市佔率達97%,可謂壟斷這類產品市場。而幫助南方東英一系列的槓桿及反向產品上市的,就是葉劉姪仔葉天賜旗下的浩德融資。

浩德融資近年充當多間ETF上市代理人,除了南方東英外,還有三星、華夏、東方匯理和嘉實國際。今年四月曾斬腰式暴跌的三星原油期貨ETF(3175),正是浩德融資擔任其代理人。要數浩德的代表作,是三年前做駿傑(8188)的保薦人上市,上市半日股價被炒高五倍後,即被證監會勒令停牌,成為最「短命」的新股。

穩袋三千萬管理費

今次3033二十蚊事件,大戶偷雞吃了不少「油水」,但背後大贏家非南方東英莫屬。南方東英作為發行商,絕大部份收入來自基金單位管理費。南方東英管理費達0.99%,比同類的華夏和恒生貴足一半。以現時3033持有35億資產淨值,一年可穩賺3,465萬管理費。而3033已預告往後會增發更多單位,意味往後將有更多管理費進賬。而7200及7500的管理費同為0.99%,7200上市至今的回報是10.43%,比恒指累積回報11.31%低;而7500上市至今的回報是-13.23%,比恒指累積反向回報15.47%倒跌。

「如果個指數喺香港,股份又好活躍,流通量又好大,買賣差價又好窄,要買要賣隨時都做到,咁嘅話我就覺得,嘩!佢嗰隻交易成本真係比較貴。」黃德几認為,投資者一般會傾向選擇開支比例較小的ETF,除非3033是追蹤涉及時差和匯率,例如NASDAQ的指數,否則對於投資來說仍是偏貴,「我就唔會揀佢囉。華夏嗰隻都係0.6咋嘛。一樣野來咋喎,一樣都係tracker fund,冇分別喎。」

強大紅色陣容 坐鎮基金經理

南方東英行政總裁丁晨,去年七月五日獲委任為聯交所上市覆核委員會成員之一。上市覆核委員會有權贊成、推翻、修訂或更改之前上市委員會會議上,所作出的裁決。而上市委員會的其中一個職責,就是審批上市申請。丁晨在任期間,南方東英黃金期貨每日槓桿 (2x) 產品(7299),今年六月上市,丁晨在今年七月才正式退任。

另外一個基金經理董事張高波,曾是海南省政府政策處副處長,之後轉去中國人民銀行海南分行,擔任金融管理副主任,被內地媒體譽為「海南早期金融改革的重要人物」。

張高波90年代初淡出海南證券界後,1992年來港,翌年和陳立德、陳立基及梁展勝聯手成立東英金融。憑借在內地的關係,他旗下的東英金融,早年為一系列內地紅籌企業來港上市,包括光大國際(0257)、亞洲鋁業(0930)、天津發展(882)等,一度為香港最活躍的上市保薦人之一。03年東英金融於香港主板上市,背後由中國證監會首任主席劉鴻儒充當「軍師」。劉鴻儒是前中國人民銀行副行長,現為公司榮譽主席,紅色力量重鎮公司。

再打開東英金融管理層資料,個個來頭甚猛,同樣不乏中國證監會及中國人民銀行背景。主席張志平,是中國證監會第一任機構部主任,曾任職中國人民銀行金融管理司,及海南省證券公司董事長兼總經理。

為香港首間被除名之公司

東英金融早年曾有一段黑歷史。本刊統計由98年到05年期間,共349間公司在香港主板上市,其中有88間於翌年的業績倒退六成以上,「走樣」公司的比例高達兩成半。當中保薦最多走樣公司的,正是東英金融旗下的東英亞洲,保薦十四間公司上市,有八間走樣。

03年初,東英亞洲在為一家申請在創業板上市的公司擔任保薦人時,向聯交所隱瞞重要資料。事緣這間申請上市的公司,原核數師在如何處理其17.5%的銷售交易額時,與公司發生分歧,未能簽署確認會計師報告,於是辭職,公司隨後另聘新核數師。但東英之後向港交所提交的文件,沒有提及更換核數師的原因。港交所其後要求東英遞交原核數師的辭職信,才知悉東英隱瞞該公司銷售賬目曾出現問題。最終聯交所決定將東英,由創業板認可保薦人名冊中,除名五個月,是本港首家被除名的保薦人公司,主管梁展勝亦自願停止保薦人工作9個月。

就在同一年,東英亞洲另一董事陳立基,亦被除牌4個月。2001年,絲綢路數碼上市,東英亞洲是保薦人之一。陳立基將280萬的款項,存入一家由陳立基控制的公司銀行帳戶內,而陳氏當時隸屬於東英亞洲。由於該筆款項源自該公司一名大股東,而該名股東在香港並無開立任何銀行帳戶,陳氏因此接收了該筆款項。陳氏同意在該名股東的代表訪港時,向他退還有關款項,使有關的代表可支付該公司的上市費用。

另外,陳氏亦受友人委託保管一筆300萬港元的款項。陳氏其後將其從該公司收取的款項,轉帳至其友人的銀行帳戶,並將其友人的現金款項給予該名股東的代表。陳氏並未獲上述任何一方授權進行有關轉帳。證監會認為,陳立基就這兩筆款項的來源作出充分查詢,未有顧及證監會防止洗黑錢指引,又未對上市配售其中一名承配人,進行充分盡職審查,屬疏忽職守。

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