• 【壹週灼見】息曲線控制有用嗎?(關焯照)
  • 2020-06-11    

 

環球股市在過去兩個月突然回復生機,尤其是美國股市的反彈力度尤為強勁。以納斯達克指數為例,這個科技指數竟然於本週三又創下歷史新高,標普500指數和道指也只是分別低於歷史高位6%和8%,顯示大量資金追捧美股,令美國股市成為全球股市中表現最好的地區。

環球股市突然急速升溫是由於幾個經濟大國的中央銀行又一次推出量化寬鬆所致,尤其是聯儲局在武肺疫情於美國急速擴散時便推出「無限量寬」(QE infinity) ,目的是以大水猛灌的方法來增加市場流動性和減低借貸成本,從而將急速下滑的經濟挽救出來。在「水能載舟」的影響下,資產價格首先承勢從低位強烈反彈,造成現時環球股市不斷造好的結果。究竟這次各大中央銀行再次使出量寬會否成功挽救全球經濟?大家不妨拭目以待。

今次武漢肺炎對環球經濟造成的傷害較2008至09年金融海嘯更厲害,從不少國家仍處於停擺或封關狀態來看,環球供應鏈仍是差於正常狀態。至於需求方面,由於各國經濟急速轉壞,企業面對這惡劣環境,只有大幅裁員。以疫情最嚴重的國家美國為例,其最新失業率已升至16%,顯示「全球大流行」對勞工市場帶來巨大逆風。在勞工市場持續轉弱的影響下,市民自然減少消費,最終拖累經濟難以從谷底迅速回穩。

美國作為經濟第一大國,今次疫情對其經濟的確帶來嚴重創傷。現時美國的疫情仍未完全受控,但部份美國州分已開始解封,這會否引發第二波疫情?大家是需要留意的。聯儲局為了盡快穩定金融體系,使出「無限量寛」來刺激經濟也是無可厚非的。無奈,量寛是以「印錢買債」的方法來推低息率水平以達到刺激經濟的目的,同時也為金融市場注入大量流動性,意圖解決資金流的問題。然而,當經濟開始穩定時,債息便會從低位反彈,這卻令私人市場的貸款利率上升,窒礙投資和消費兩方面的表現,屆時中央銀行又要不斷量寬,希望以擴張性貨幣政策來支持經濟

最近金融市場傳出聯儲局正在積極考慮採用「孳息曲線控制」(Yield Curve Control,YCC) 來將中長期債息壓至一個較低的目標水平,即是為中長期國債孳息設下目標;當債卷市場的孳息升穿目標後,中央銀行便會出手買債,目的是將債息壓低至一個預設水平,令私人市場的借貸成本,包括按揭息率和私人貸款利率,處於較低水平,希望能夠刺激消費和投資,從而加快經濟復甦步伐。

無奈,經濟環境始終是非常複雜的,而YCC所帶來的結果又未必是意料之內。例如,中央銀行決定控制兩年期的債券孳息於一個特定水平,但可能在未完成兩年時間便出現通脹達標的情況,這是否代表中央銀行騕放棄控制兩年期孳息於目標水平呢?答案是當中央銀行決定不用YCC,中央銀行給市場的印像是言而無信,這亦會傷害YCC的可信性。然而,當通脹達標而中央銀行仍然堅持實施YCC,結果可能是通脹急速升溫。另外,當通脹達標遠快於預期,中央銀行又決定繼續實施YCC,經濟可能出現過熱,屆時中央銀行又需要出招降溫了。

YCC並不容易駕馭,加上有後遺症,其益處也未必多過缺點,看來美國聯儲局也需要考慮清楚才實施這個貨幣政策了。


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