• 【私有化尋寶系列二】沙士私有化失敗鬧上法庭 郭鶴年出手過低
  • 2020-04-21    

 

地產股嘉里建設(683)是少數曾經私有化失敗後,仍能保持理想盈利增長的企業,可惜市場對此並不領情,擁有穩定售樓和租金收入的嘉里,其每股資產淨值69.83元,近日股價隨大市跌至約22元,較每股資產淨值折讓達68%。大股東郭鶴年家族再提私有化的話,市場亦不會感到意外。

同系香格里拉(069)和嘉里物流(636)股價同樣跑輸大市,但前者的酒店業務受武漢肺炎打擊,環球旅遊業復甦無期,有分析認為把前景不明朗兼營運成本甚高的酒店業務私有化,對大股東來說風險太大。至於嘉里物流仍處於業務擴張期﹐資金需求大,又正籌備分拆泰國的快遞業務上市,私有化並非考慮的重點。

磚頭有價。嘉里建設目前市值約330億元,市盈率及市帳率均分別只有4.7倍和0.3倍。大股東郭鶴年家族持有嘉里建設約59%股權,基金Schroders 持有5.33%股份,街貨仍多。而小股東對03年大股東提出私有化嘉里建設的部署,記憶依然深刻。

嘉里建設股價隨大市大跌,大股東郭鶴年家族若再提私有化,外界未必感意外。
嘉里物流股價跑輸大市。

03年本港受沙士疫情打擊,樓價大跌,嘉里建設大股東亦趁機首次公布私有化建議,作價每股8.5元,較其時每股資產淨值折讓達53%,並惹來市場批評出價過低。為增加吸引力﹐大股東在一星期後把價格調升約一成二,至每股9.5元,但仍較每股資產淨值折讓四成七。市場人士仍未肯「收貨」,指較合理的私有化建議價格應介乎11元至12元,即表示願意接受的折讓幅度約三成。

當時市場一面倒看淡,指私有化最終失敗。期間,該公司亦進行資產重估,令集團的物業權益價值出現整體下降,從而「減少」上述提到的折讓。

不過,致命一擊是獨立財務顧問洛希爾認為,私有化條款對獨立股東並非公平合理,因此建議獨立董事委員會向嘉里建設的獨立股東提出反對議案的建議。該文件披露,其時多家上市公司私有化成功的例子,作價較每股有形資產淨值的平均折讓僅20.2%至32.8%,較嘉里建設的低。結果,在03年7月,私有化建議在法院指令會議上,有過半數股東投反對票告吹。

03年私有化失敗後, 集團管理層曾否認再提出私有化。至於小股東之後亦「相當安全」,因為並沒有出現市場其他上市公司在私有化失敗後,一些掏空上市公司資產的手段,包括出售上市公司資產再派高息或賤價向大股東出售資產等行為;反而嘉里建設逐步優化資產規模,每股資產淨值由02年年底約17.9元升至去年年底的69.83元,升幅近3倍。
2003年,嘉里建設趁機公布私有化建議,最終失敗。圖為時任財務總監周福安。

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