• 【壹週灼見】美股大跌 債息創新低 發生了甚麽事呢?(關焯照)
  • 2020-03-12    

 

過去兩個多星期的美國股市走勢可以形容為觸目驚心,誰會料到道瓊斯指數可以在12個交易天內下挫超過5,300點,跌幅接近兩成。以美國股市的龐大市值來看,這種跌幅肯定蒸發了大量財富。誠然,股市急跌也不是一件太過稀奇之事,但如果考慮到美國10年期債息在今週一曾低見0.31厘,創下自有紀錄以來的新低,這反而令不少投資者擔心,究竟現時金融市場的極速波動有何啟示?相信不少讀者也希望找到答案。

從經濟週期來看,長期債息持續尋底,反映經濟有頗大機會出現顯著放緩或甚至衰退,而今次美國10年期債息竟跌至0.31厘更是匪夷所思,特別是在金融海嘯爆發後,聯儲局曾推出零利率政策,但美國10年期債息也未曾下降至如此低水平,這是否意味美國經濟將會出現一場較金融海嘯更差的情況?筆者認為出現如此慘況的機會不高,原因有以下兩個:

首先,聯儲局在金融海嘯爆發後曾多次採用量化寬鬆來穩定經濟,這措施的目的是人為地壓低長期息率,以減低市場的借貸成本。但聯儲局在2017年曾發表一份特別研究報告,指出假若剔除「人為因素」,真正的美國10年期債息是較市場水平高出約0.6至0.7厘,即是兩者差距存在一個溢價(premium)。如果要計算10年期債息的變化,我們必須考慮溢價的影響才可以計算出真正的債息水平。

然而,即使考慮溢價的影響,美國10年期債息的急跌狀況亦需要小心分析。從過去幾星期的債息變化來看,筆者發現美國債息在上月最後一星期已開始展現下滑之勢,這情況其實由近期新冠肺炎在各國開始爆發所引致的。以韓國,伊朗和意大利為例,新冠肺炎的確診病例突然在二月下旬開始增加,踏入今個月更出現大幅上升。加上其他經濟大國,例如美國,法國,德國和西班牙,均出現疫情惡化,最終引發一場環球公共衛生危機。在避險意識高企的情況下,大量資金流入美國債券市場,結果是10年期債息急跌。

美國長債孳息明顯下跌也與油價急挫有關。在上週五,沙地阿拉伯向俄羅斯提議原油減產以穩定油價,但俄羅斯卻拒絕沙地阿拉伯的提議。為了報復,沙地阿拉伯決定在4月增產原油,最終令當天油價大跌超過一成。

油價急瀉對不少債務龐大的頁岩油公司產生明顯財務壓力,由於市場擔心有頁岩油公司可能出現違約,所以不少投資者選擇將資金轉入風險較低的美國債券市場來避險。資金追逐美國10年期債券亦驅使10年期息急降至0.31厘,較上週五的收市價0.74厘低了0.43厘,跌幅超過五成。

無可否認,新冠肺炎和油價暴跌是美國10年期債息急挫的推手,但這種超低債息水平不可能維持太長時間,除非環球經濟進入一個蕭條狀態,否則美國10年期債息會在一至兩個月內回升至一厘或以上,原因是沙地阿拉伯與俄羅斯的拗撬可以透過商議解決,而新冠肺炎的擴散情況亦會隨各國實施強而有力的抗疫措施而變得受控,加上天氣逐漸回暖有助減慢疫情發展,投資情緒有機會在短期內逐漸穩定下來,結果將資金重投風險較高的資產市場。一旦這情況出現,美國長債孳息亦會逐步回升至較高水平了。


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