• 【維他奶變國產】香港品牌變身「內地概念股」 踢爆高增長化妝術
  • 2020-01-22    

 

每個人都想搶佔內地市場,但這口飯不易吃。有80年歷史的香港品牌維他奶,本地收入無大增長,於是多年來北討北美、連年虧損,南征澳洲,成績平平,十多年前,維他奶竟雄心狀志,打入內地市場,挈著內地概念,變身高增長股,股價三、四年間翻三翻,由10多元上升至46元,賣奶市值竟達500億元。

維他奶國際(345)過去一直有5厘股息,股價穩定而一度成為香港人的愛股,不過此情不再。打本土情懷聞名、以香港品牌而為人熟識的維他奶北望神州,剛公告的中期業績顯示,集團有74%的經營溢利均來至內地,而且行事作風亦被指愈趨「國內」,結果惹來評擊。收入雖有增長,但應收帳一樣多,上週更被沽空機構羅列四宗罪,股價大插水。維他奶有今日,一早可以預測得到的。

維他奶主席羅友禮是東亞董事,李國寶又身為維他獨立非執行董事。作為羅友禮的好友,李國寶在去年11月25日至12月2日短短8天期間6次增持,作價介乎以28.1元至30元,涉資5,894萬;持股比例由0.75%增加至0.94%,身體力行支持。

不過﹐沽空機構Valiant Varriors上週發表「維他賣(Vitasell)」報告,羅列四宗罪,股價即時撐不住。沽空機構指維他奶業績充滿「水份」,包括誇大中國及澳洲利潤和資本開支、少報成本影響以體現高毛利率等四大罪名。維他奶即發公告強烈否認指控,並保留採取法律行動的權利。面對現金流問題,維他奶指截至去年9月底,現金淨額5.42億港元,出售東莞維他奶之15%股本權益,是為了維持他們在深圳的另一家合資公司的相同股權比例。對於Valiant Varriors指控維他奶毛利率超過50%,遠高於同行統一(220)和康師傅(322)的35%,維他奶撐是基於香港財務報告準則作出已審核的綜合業務毛利率,反咬Valiant Varriors比較的兩間公司規模及產品組合不盡相同。

南征北討失敗

維他奶起源於日本侵華戰爭期間,創辦人眼見平民每多貧困及營養不良,故此在1940年研製推出維他奶,希望以廉價但蛋白質豐富的大豆製成豆奶,替代較昂貴的牛奶。

以香港本土品牌為賣點,但其實維他奶早就有向外走的決心,大舉出資遠征海外。早年極力發展北美洲市場,但吃力不討好,2015年時仍然錄得140萬元虧損,故出售北美洲部分業務的大部份營運資產及山水品牌,最終在2016年時以5,000萬美元(約3.88億港元)出售,扣除稅項及成本,餘1,980萬美元(約1.54億港元)收益用作擴充中港兩地業務的資金。

維他奶在澳洲市場的發展亦不標青,由2000年起拓展澳洲市場,不過表現平平,更因在當地開辦新廠房及推廣廣告等龐大開支而錄得虧損。隨著2002年產品在大型連鎖超市Woolworths的分銷量增加,收入按年上升7.7%至8,400萬元,但以地區的經營溢利貢獻率來說也只是排行第四,佔比4%,成績比中港兩地要差。奮鬥多年,溢利貢獻率一直處於個位數的樽頸位,2019年經營溢利只佔集團7%,約為8,701萬港元。澳洲嚴重旱災發生,影響原材料價格,2019年經營溢利因此下跌17%,至650萬澳元(約3,469萬港元)。

十年前的中國大計

南征北討失敗,維他奶押注內地,羅友禮找來百事東莞區域總監袁傑出任中國董事總經理,將戰線收縮,力谷核心豆奶產品和珠三角市場,一年後就扭轉連續蝕十年的局面。先後在深圳、上海、佛山和武漢設廠,東莞新廠房預計2021年落成,是內地最大的生產設施。袁傑以個人發展為由請辭,羅友禮找來營養素飲料「脈動」的達能集團中國高層鍾廷毅頂上。

三聚氰胺事件是轉捩點,令維他奶市值10年內上升13倍,由2009年的3.5元多升至2019年的高位46.5元。2018初更由20元左右極速爆上,在一年半之內升超過一倍。截止2018年3月底,內地收入全年按年大升接近40%,帶動全年總收入大增20%;截止2018年9月底半年,內地收入按年再升33%,推動總收入按年升22%,純利大升30%。

現時,維他奶超過70%的營業額來自內地市場,香港市場僅佔逾20%,所以內地業務的增長成為業績及股價走勢的關鍵。去年初維他奶還能交出亮麗的成績單,截止2019年3月底,內地收入全年按年升25%,帶動全年總收入升16%,純利升19%,股價亦由年初的27元升上超過40元。隨著維他奶近年股價上至新高,一眾公司高層也率先出貨,獲發認股權的行政總裁陸博濤也不例外,在2018年時先後在24.5元、31.3元及30.7元時三度減持,套現逾1,900萬元。在今年的1月初,陸博濤以27.2元出售7.8萬股,再套212萬元走。
剛公告的中期業績顯示,維他奶有74%的經營溢利均來至內地。

以應收賬谷數

78歲的羅友禮是維他奶大股東,持有16.44%股份,現時公司第二大股東是三菱UFJ金融集團,持14.27%;而羅友禮侄兒、現任大家樂(341)首席執行官羅德承是第三大股多,持股12.36%。早在2018年,維他奶發力前一年,羅友禮女兒羅其美獲委任為集團非執行董事,非紅褲仔出身的她來自金融界,曾在景順投資管理有限公司擔任基金經理多年。

維他奶由收息股一度變高增長股,不過泡沬很快被篤破。內地增長迅速見頂放緩,維他奶股價迅即回落。截止2019年9月底止半年,內地收入按年僅升8%,總收入升5%,驚喜不再,投資者亦現實地離場,股價由高位46.5元回落至今年低位25.8元。資深會計師林智遠(Nelson)同意內地業績雖然標青,但已是過去了的事,「香港收入更加係無升幅,只有0.5%,而且盈利錄得倒退。」

雖然目前股價較高位回落近四成,但維他奶市盈率仍高逹43倍,Nelson指:「40多倍嘅市盈率,則係要賺40幾年先可以賺個股價返嚟,呢個市盈率仍然偏高,有得揀我唔會揀(投資)佢。」然而,主席羅友禮已年近80歲,而女兒羅其美亦已過40歲。

維他奶其他資產對於其偏高股價而言,更是微不足道,大部分也是來至其他物業及廠房。他指亦可留意收帳款項的升跌,「應收帳款項亦升了25%,但今年盈利及收入都無升咁多,而且現金存款都跌咗唔少,有可能係季節性調整都唔定。」

根據最新中期報告,截止2019年9月底止半年,維他奶總收入增加5%至46.8億元,但經營現金流反跌2.3%,而且應收賬大升25%至12.3億元,有利用應收賬「谷大盤數」之嫌,而現金及銀行存款亦跌15%至8.5億元。由於內地業務增長動力瞬間即逝,拖累整體業績回落。息率由過去曾高於5厘,下調至每股1.4厘。除非內地或新市場業務有所突破,否則短期不宜沾手。

撰文:黃綺敏

拍攝:梁正平

插圖:亞火

-----------------------------

【壹週刊直播平台 ChannelNEXT】

全城抗暴 區區論壇同你深度剖析

立即睇

-----------------------------

【升級壹會員登記站 為你解疑難!】

親臨旺角做升級壹會員,即送「香港人:抗爭之夏」限量明信片

詳情地址