• 以併購帶動高增長概念不再 利豐股價一沉不起
  • 2019-06-18    

 

馮氏集團主席馮國經近期當紅。金管局總裁陳德霖任期滿退休,下任總裁的遴選工作馮國經是四人小組成員之一、習大大指揮的粵港澳大灣區規劃出台,「支持派」的馮國經少不了演講唱好、中美貿易戰馮國經又要發表意見。然而,令投資者失望的是,馮國經在政商界聲譽日隆,利豐(494)股價卻一沉不起。又一股壇經典股殞落,這幾乎是市場肯定的。

馮國經是利豐第三代話事人,他在2012年退任上市公司, 其子馮裕鈞2014年升任利豐行政總裁,第四代正式接棒。利豐是上市旗艦,其業績的分水嶺亦在2014年,當年度利豐純利下跌39%,至2015年和2016年度純利分別再跌5%和47%,2017年度更虧損逾29億元。分拆出來的授權品牌分銷業務利標(787)發盈警,指即將公布的2018年度業績由盈轉虧。同系經營便利店和餅店等的利亞零售(831)規模較細。

利豐似乎沒有「行差踏錯」,它是名校高材生。馮國經主張精英領導。他的祖父馮柏燎是利豐行創辦人之一,留學美國,是第一代華資買辦。父親馮漢柱在港英時代曾獲委任為立法局議員。馮國經是麻省理工學院電機工程學士及碩士、哈佛大學經濟學博士、亦曾是哈佛大學商學院教授。利豐是商學院的研究個案。馮國經成立「利豐研究中心」研究與本業相關的出入口、分銷、零售、物流及供應鏈架構等。

就像高材生交出全科「5**」的成績表一樣,馮國經明白高息就如科科「5**」,特別吸引基金。利豐的往績股息率曾高逾20厘。在2017年業績回落,利豐出售家具、美容及毛衣業務「瘦身」並套現85億元。即使交易錄得約48億元的終止經營業務虧損,利豐仍將出售所得的一半資金派發特別股息!

馮國經亦擅於收購以壯大利豐的生意額。作為一家貿易公司,集團過往的生意模式並不複雜,是中間人,替客戶向供應商落訂單,按訂單的金額收取佣金。從中間人再擴至擁有品牌和進行批發、零售和物流服務,涉及商品有時裝鞋履、醫療設備、玩具和食品等。集團其後亦重組為貿易、物流、分銷和零售四大業務。由利豐掌管貿易和物流。

投資界曾形容,利豐是甚具併購概念的公司,其管理層形容併購是利豐的血液,馮國經說以收購買人材。上市至今收購逾百宗,當中以22億元收購盛智文的採購公司Colby (2000年)、接近20億元收購國際時裝品牌Tommy Hilfiger 的全球採購業務(2007年),以約31億元(2009年)收購擁有CK和迪士尼等品牌特許經營權的美國服裝銷售商WearMeGroup較矚目。

2011年至2013年又是一個高峰期,期間收購逾35家公司,包括南韓童裝商、英國的化粧品公司、泰國傢具公司、歐洲卡通人物特許授權等。利豐沒有透露總收購額,但觀乎2012年利豐配股和發行債券集資約80億元,主要作用收購和發展業務。

透過併購把競爭對手收為旗下,更重要帶動高增長概念,這是以往利豐成功的方程式。然而,過分依賴收購,未有着力改善核心業績,收購回來的公司要不是以高溢價收購,又是表現一般甚至要進行商譽減值。此外,由於其核心業務未能應對新科技發展,以及中間人角色逐步被淡化的現實,利豐被市場歸入為「舊經濟」體系。至於利豐近年為業務振興而推出的多個「三年計劃」,都是失敗告終。最新的「三年計劃」改為專注於速度、創新和數碼化,成效未知。

市場早已經唱淡利豐。順帶一提,利豐股價已較歷史高位下跌逾九成。

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